科邦特化学有限公司

　　我们预计2013年二季度宏观经济复苏将低于市场的预期，反而是改革的阵痛率先体现，尽管改革将有利于经济的长期发展。考虑到在地产和地方融资平台受限后，资金相对宽裕，加之估值水平较低，市场大概率的是在低位震荡，不排除IPO恢复，市场有再度回落的可能。 金融、地产、汽车、家电等行业目前估值较低，尽管缺乏上涨的催化剂，但风险不大，可作为基础的资产配置。而符合经济发展前景的行业如医药、消费电子、环保，如果出现因系统性风险下跌，将带来较好的投资机会。

　　我们预判2013年，中国宏观经济小幅复苏，尤其是名义GDP将高于2012年。考虑到全年通胀水平仍不高，货币政策收紧的可能性不大，加之，市场估值水平仍然处于低位。我们预计市场表现将好于2012年。影响市场最大的变量是新一届政府的施政方针，若能切实开启改革，释放制度红利，市场将稳健上行，并为今后的行情打下坚实基础。 从估值看，市场估值水平不高，尤其是金融、地产、汽车、家电、商业、食品、服装、软件等行业处于历史较低水平，可作为基础的资产配置，对于业绩成长性好的公司，更可以重点持仓。 同时，我们也将保持对市场的警惕，尤其是那些2012年涨幅较大，或者可能受到政策抑制的行业和个股。

　　我们预计2013年一季度宏观经济将继续缓慢复苏，市场估值水平仍然处于低位。考虑到一季度资金相对宽松，新政仍处于蜜月期，市场仍具备阶段性上行的潜力。但随着市场的逐步上行，投资者乐观情绪将逐步淡化，不排除市场存在冲高回落的可能。 从估值看，市场估值水平不高，尤其是金融、地产、汽车、家电、商业、食品、服装、软件等行业处于历史较低水平，可作为基础的资产配置，对于业绩成长性好的公司，更可以重点持仓。同时，我们也将保持对市场的警惕，尤其是那些2012年涨幅较大，或者可能受到政策抑制的行业和个股。

　　我们预计四季度宏观经济将在低位逐步企稳，上市公司效益仍然较差。影响市场最主要的因素是资金的价格和财政政策支持经济的力度，我们认为宏观经济政策保持相对稳定是大概率事件。考虑到经济终将低位企稳和党的“十八大”召开，市场将维持振荡走势。 四季度，普惠基金将考虑保持适中的股票仓位。食品、医药、服装等消费类公司估值合理，可以作为基础的资产配置。部分前景较好的行业在继续下跌中可建仓，如保险、环保、安防、海外工程承包等等。另外，金融、家电等低估值行业也可以增加配置。

　　尽管我们对长期的经济转型仍不具有太多信心，但以投资时钟的眼光看，当前经济正处于衰退期，债券投资机会较大，而股票的投资机会也将在经济衰退的后期显现。三季度，通胀水平的进一步下降，打开了政策的约束空间，而持续的刺激政策将会改变目前过于悲观的预期。我们对于三季度的行情持谨慎乐观态度，以消费服务为代表的成长股和供需形势较好的周期股均有投资机会。

　　尽管我们对长期的经济转型仍不具有太多信心，但对于短期的稳增长还是相对乐观。三季度，通胀水平的进一步下降，打开了政策的约束空间，而持续的刺激政策将会改变目前过于悲观的预期。我们对于三季度的行情持谨慎乐观态度，以消费服务为代表的成长股和供需形势较好的周期股均有投资机会。

　　尽管政策会一定程度的放松，但并不改变经济下行的趋势，企业盈利并不乐观。实际利率下降有助于估值的企稳甚至提升。影响股市的两个关键因素并非一致，市场仍将是震荡行情。仓位并非决定因素，行业和个股是我们未来的主要考量。二季度，普惠将依据行业景气变化，进行结构调整，重点投资成长性较好而估值处于合理区间的个股，以分享公司成长的收益。

　　2011年，中国季度GDP持续下降、CPI也越过高点，逐级下滑，从投资时钟的角度看，市场走过了滞胀进入衰退。2012年，我们相信政策将从稳健走向宽松，经济增速逐步触底上升、走向复苏。同时，市场经历了连续两年的大幅下跌，估值水平接近历史最低位。相信市场应该具有一定的投资机会。考虑到全年政策以稳为主，同时中国经济转型的曙光仍然不清晰，这种投资机会远无法与2009年相比。但我们坚信从长期看，基金投资带来的回报或会超过其他的理财工具。我们为您的委托而努力奋斗。

　　展望2012年，中国宏观经济将逐步下行，通胀压力减轻，给政策调整让出空间，我们预计保增长将逐步替代调结构成为经济的主题。而资本市场也从衰退走向复苏，股市将迎来重要的相对低点。由于全年经济波动及政策调整都远不及2009年剧烈，市场表现得也更温和，全年呈现振荡略有上升趋势。 一季度，普惠基金将保持相对谨慎的投资策略，结构上偏向消费品并保留一定的资金。但我们时刻关注可能出现的投资机会：一旦经济下滑超出政策制定者的预期，经济政策出现明显转向，我们将增加组合进攻性，适时增加周期股、成长股的配置。

　　三季度市场较为复杂，前期次新股、中小板股强劲反弹，然后暴跌，以金融为首低估值、低价大盘股反弹中无弹性可言，但下跌中保持了较好的超额收益，但总体而言，估值中枢的不断下移成为相对确定的趋势。展望四季度，随着市场的下跌，风险将逐步释放，投资的吸引力不断增加，当市场的关键影响因素出现转折及政策出现转向预期时，市场可能会形成比较好的结构性机会，但仍不是趋势的逆转，对空间不可期望过高，真正的转折可能发生在通胀持续稳定后。 投资策略上，我们对四季度的后半段适度乐观，市场在超跌后很容易产生修复性行情，但由于无法确定市场拐点，向上的空间有限，操作上要谨慎，小心参与。虽然市场整体估值不高，但在一个估值逐渐下降的趋势中，不能轻易言底，过早的介入，可能将面临更多的损失和压力。所以当市场逐渐明朗后，再积极的参与是理性选择。从结构上看，对周期类公司谨慎，积极在各类防御板块优化配置，可能是更好的策略选择。

　　上半年一直延续去年底以来的所谓的风格转换，去年表现较差的低价、低估值的大盘蓝筹股下跌过程中较为强势，如金融、地产、交通运输等。部分防御性板块仍然比较低迷，但消费类公司如白酒、商业已经回到调整前高点附近。表明从二季度快速下跌后，市场已经开始进入一个相对均衡的阶段，周期类还是非周期类都有表现较好的个股，反映了市场对政策预期的分歧，多元化的投资者结构使得对同一事件的市场反应差别加大，每一类人都按习惯的理念指导操作，在未来宏观预期相对不够明朗的前提下，这种局面仍将继续存在。低估、低价可能在混乱中给我们较高的安全边际，但这并不是超额收益的来源，成长仍是资本市场的主旋律，当市场经过充分震荡和洗礼后，这类股票仍将是我们追求的重点，也是持续的热点。 投资策略上，我们对下半年的行情谨慎乐观，认为三季度可能是市场转折的重要过渡阶段，可能出现大的系统性机会机率不高，但大部分困扰行情的重要因素都会在三季度逐渐明朗，如经济数据和通胀压力等，所以结构性机会值得期待。密切关注上市公司半年报给我们提供的重要信号，市场经过再次的预期调整，可能越发客观和理性，部分行业和公司的业绩向下修复可能接近尾声，会提供较好的战略性建仓机会。中小板、创业板仍将面临估值修复的压力，但真正的高成长股票可能已显现价值，应密切关注，择机积极主动布局。

　　所谓的风格转换二季度仍在持续，低价、低估值的大盘蓝筹股下跌过程中较为强势，如金融等，部分防御性板块仍然比较低迷，但消费品如白酒已经走出独立行情。客观讲二季度是一个比较混乱的局面，无论是下跌还是反弹中，周期和非周期类的个股以混搭的形式出现，反映了市场对政策预期的分歧，多元化的投资者结构使得对同一事件的市场反应差别加大，每一类人都按习惯的理念指导操作，在未来宏观预期相对不够明朗的前提下，这种局面仍将继续存在。低估、低价可能在混乱中给我们较高的安全边际，但这并不是超额收益的来源，成长仍是资本市场的主旋律，当市场经过充分震荡和洗礼后，这类股票仍将是我们追求的重点，也是持续的热点。 投资策略上，我们对三季度行情谨慎乐观，认为这是市场转折的重要过度阶段，可能出现大的系统性机会机率不高，但大部分困扰行情的重要因素都会在三季度逐渐明朗，如经济数据和通胀压力等，所以结构性机会值得期待。密切关注上市公司半年报给我们提供的重要信号，市场经过再次的预期调整，可能越发客观和理性，部分行业和公司的业绩向下修复可能接近尾声，会提供较好的战略性建仓机会。中小板、创业板仍将面临估值修复的压力，但真正的高成长股票可能已显现价值，应密切关注，择机布局。

　　一季度较为明显的实现了风格转换，表现优异行业和个股许多是去年表现较差的，如金融、地产、钢铁等，也有少数持续强势的，如工程机械、水泥，去年表现较好的医药、食品等跌幅较大。实现上述这种热点的转换也是有扎实的基础的，去年部分高成长的行业累积涨幅过大，估值过高，透支了预期，部分低估值的大盘蓝筹确实调整过深、过度，一季度是明显的估值修复行情。未来一段时间，这种风格切换可能仍将持续，短期的关注重点或许仍是低估值、稳定成长的方向，所谓的高估值、高成长类板块的挤泡沫过程仍将继续。 投资策略上，我们对二季度行情比较谨慎，认为系统性机会可能不大，通胀和实体经济的运行情况是决定要素。目前金融、地产股表现较好，但市场不可能靠一个热点持续稳定，必须各板块相对稳定后才可能有大机会。目前中小股票估值过高的现象或许仍会持续造成压力，一旦公布的报表低于预期的现象较多，向下修复的过程可能仍将持续。所以二季度应适当控制仓位，是比较现实的投资策略，关注消费类和成长类公司调整的过程，下半年择机积极长期布局。

　　2010年的市场虽然全年以指数下跌结束，但结构性机会非常多，本基金也取得了正收益，市场的机会主要源于防御类品种的强势表现以及中小市值股票的估值提升，此类公司累积涨幅较大，这也可能成为明年负面因素，要关注周期类公司超跌反弹带来的相对收益，但从长期来看，消费类行业及战略性新兴产业可能仍是关注的重点。明年可能在较强的通胀预期下，偏紧的政策仍将持续，会较大影响资本市场的信心和预期，出现系统性的机会可能性不大，但结构上机会值得期待。 投资策略上，我们认为政策的灵活性，可能会阶段的影响市场的情绪，但实体经济、微观个体的业绩成长将成为重要推动力。部分优质企业仍可能超预期的增长，将会成为市场关注的热点。 明年要特别关注能穿越宏观周期的行业及个股，其机会可能更具有持久性，周期类的公司可能存在波段性机会，我们将适时参与。相对估值较高的中小盘股将可能会得到市场庄严的洗礼，能够超预期完成完美答卷的公司才是潮落后的英雄，值得期待，也要耐心等待。